#腾讯Q3财务报告公布，股价能达到400吗？#

11月15日香港股市后，腾讯控股$腾讯控股(HK |2023年第三季度，00700美元发布财务报表。

数据显示，2023年Q3，腾讯收入1546.3亿元，同比增长10%，环比增长4%，基本符合市场预测；同期，腾讯完成Non-IFRS营业利润554.8亿元，同比增长36%，环比增长11%，Non-IFRS净利润449.2亿元，同比增长39%，环比增长20%。

由于财务报告数据的良好改善，11月15日美国股市开盘后，腾讯大幅上涨5%以上；第二天，在香港股市，公司股价跳空高开，但受市场整体流动的影响，股价高开低走。截至收盘时，整体小幅上涨0.68%。

那么，本季度腾讯财务报告有哪些亮点呢？未来还值得投资吗？

01.财报概述

2023年Q3，腾讯实现营业收入1546.3亿元，同比增长10%，环比增长4%。

就业务而言，本季度增值服务收入757.5亿元，同比增长4.2%，收入比例进一步降至49%；网络广告收入257.2亿元，同比增长20.0%，收入占17%；金融科技及企业服务实现收入520.5亿元，同比增长16.1%，收入占34%。

在运营能力方面，2023年第三季度，腾讯完成毛利765.2亿元，对应毛利率49.5%，较上季度持续上升2pct。其中三大业务毛利率明显提高，增值业务第三季度毛利率55.5%，网络广告52.3%。令人惊讶的是，金融技术和企业服务业务的毛利率也超过了40%，达到了40.9%。Non-本季度，腾讯完成Non-IFRS归母净利449.2亿元，对应归母净利率为29%，毛利率进一步提高。

总体而言，本季度，虽然增值服务仍不冷不热，但由于网络广告、金融技术和公司服务的快速扩张，腾讯的整体收入仍保持了两位数的稳步增长，单季度收入超过1500亿元。此外，由于收入扩张和成本降低，公司盈利能力进一步提高，经营能力显著提高。季度综合毛利率接近50%，归属于母亲的净利率接近30%，显示出较强的盈利能力。

02.要点讲解

| 增值服务:游戏业务转暖，增值服务收入稳步增长

腾讯本季度增值服务营业收入达到757.5亿元，同比增长4.2%。其中，网络游戏收入460亿元，同比增长7.3%，较第二季度有所温暖；社交媒体收入为297亿元。本季度音乐直播和游戏直播收入的下降对社交媒体收入造成了轻微影响。

在游戏业务细分中，本季度国际游戏表现仍优于中国，但由于低基数效应下降，本季度国际游戏收入增长率下降。具体来说，国内外市场游戏季度收入为133亿元，同比增长14%，清除汇率变化影响后增长7%。在单一游戏中，《胜利女神：妮姬》、《VALORANT》和《Triple Match 3D仍然是收入的关键推动者，同时《PUBG Mobile》收入复苏也有一定的贡献，但《幻塔》的收入同比下降抵消了其他收入的一部分表现。

本季度本土市场游戏收入327亿元，同比增长5%。虽然整体增长速度明显低于国外市场，但与第二季度相比，本季度有了明显的改善，这主要是由于最近发布的《命运方舟》和《无畏契约》，以及《国王的荣耀》等长期游戏的收入贡献。

在运营能力方面，报告期内增值服务毛利率为55.5%，较去年同期增长3.8pct，比第二季度增加1.6pct。

| 网络广告：大模型提升内外效率，微信生态注入新活力

本季度，由于视频号码、移动广告联盟和微信搜索广告的强烈要求，网络广告服务实现收入257亿元，同比增长20%，创历史新高，也抵消了第三季度电子商务广告支出的淡季危害。被称为“全村期待”的视频号，本季度趋势依然强劲。根据财务报告，本季度视频号总播放量同比增长50%以上，高质量内容播放率大幅上升。

在利润方面，2023Q3在线广告业务实现毛利润134.47亿元，同比增长35.32%，毛利率从第二季度的48.94%提高到本季度的52.28%。除了视频号码和长视频内容的广告需求外，微信生态中的各种创新工具也为腾讯广告业务注入了新的活力，连接了小程序、视频号码、官方账号和企业微信登陆页面的宣传，加强了广告商与消费者之间的沟通，提高了广告商的销售转化率。财务报告首次公布，腾讯泛内循环广告收入同比增长30%以上，微信广告收入贡献了一半以上。

今年9月，腾讯混元大模型公开亮相。十月，腾讯展示了扩大“文生图”开放的作用。大型混元模型推动内外成本降低。在内部应用方面，腾讯内部业务连接基本效果超过180个，包括腾讯会议、腾讯文档、企业微信、腾讯广告、微信支付、微信搜索等。在外部应用方面，混合元大模型根据腾讯云向外界开放，为各行各业提供支持。目前，腾讯广告“AI创意操作台”已覆盖电子商务、文化旅游、游戏等行业，为广告商提供“素材写作”、“二次编写&一键推广”、“产品形成”等核心能力大大提高了广告材料的形成效率。

| 金融科技及公司服务：收入稳步增长，经营能力提高

本季度，腾讯金融科技及企业服务业务收入520亿元，同比增长16%。具体来说，金融科技服务部门收入的增长主要受益于商业支付活动，依靠环境分析的复苏和线下消费活动的复苏。同时，当前交易是支撑中国宏观经济复苏的重要驱动力，对该业务未来业绩构成了一定的积极支撑。

在公司服务业务领域，收入较23Q2同比增长更快，主要是由于公司云服务业务结构的调整和视频号码技术服务费的提高。

与此同时，腾讯自主研发的混元大模型不仅早已用于内部业务，而且逐渐向外部客户开放。目前，混合元大模型在算法、架构、基础设施等技术方面得到了改进。在此基础上，公司也在不断探索To B应用领域。随着大型商业化进程的不断深化，TO B业务逐渐渗透，这也为企业服务业的业绩开辟了增长的想象空间。展望未来，在AI应用和直播带货的浪潮下，该板块的收入有望在云业务及其视频号带货一体化的两翼下不断提升。

在运营能力方面，报告期内，金融科技和企业服务业务毛利率为40.9%，同比增长7.6pct，这通常是由于带宽成本的提高。

总结和展望

总的来说，由于本季度网络广告、金融技术和企业服务业务的高效扩张，腾讯整体收入仍保持了10%的增长。虽然增长率在市场预测之内，但就腾讯目前的规模而言，公司不容易连续几个季度保持两位数的规模扩张，这也显示出其极高的运营稳定性和韧性。

此外，在降低成本效果的释放下，由于近几个季度公司带宽成本和推广费用的不断优化，公司本季度的运营能力进一步提高，本期Non-IFRS的运营利润增长率接近50%。Non-IFRS归母净利润增长率接近40%，远远超过市场预测，显示出其强大的盈利能力。

在业务数据方面，在极高的基数效应下，本季度微信客户数量仍在增加900万，季末达到13.36亿。在微信流量稳步扩大的支撑下，腾讯的社交基本盘依然牢固，保证了基于此构建的超级商业生态模式的循环改善。

就估值而言，腾讯目前总市值为2.8万亿元，对应PE为20倍。考虑到公司账面上投资资产8100多亿元，净资金364亿元，扣除这两部分后实际业务部分市值不足2万亿元。根据2023年归母净利润Wind的一致预期，简单估计1368.6亿元，相应的具体PE估值仅为14.3倍，说明腾讯具体估值安全边际处于领先水平。

展望未来，我们认为腾讯第四季度的改善有三个主要驱动力：第一，由于当地游戏的升温和海外游戏的持续改善，第四季度增值服务业务的可能性将保持相对稳定的改善；第二，考虑到广告商在宏观经济修复下的推广意向增加，特别是在双11电子商务推广环境下，电子商务客户的推广，以及最近视频号码显示的强有力的提高效用累积人工智能技术下广告营销效率的提高，预计第四季度网络广告服务仍将保持较高的增长趋势；第三，金融支付场景的持续修复、现场电子商务商业化进程的加快以及混合模式的逐步开放，预计也将为第四季度金融技术和企业服务业务注入新的收入增长。

但在经营能力方面，腾讯预计未来在收入扩张和成本降低的一体化下仍将表现出强大的盈利效果。

然而，在经营能力方面，腾讯预计在收入扩张和成本降低的一体化下，未来仍将表现出强劲的盈利效果。同时，考虑到公司目前估值水平较低，总体而言，从公司本身的角度来看，腾讯目前的投资价比较高。

然而，考虑到未来美国大选、地缘政治风险、美联储加息等不确定性，预计香港和美国股市的整体变化将在中短期内显著改善。在这种情况下，整体市场流动不佳和极度悲观的市场情绪仍将是制约腾讯股价表现的关键外部变量。因此，如何平衡收益和风险可能是投资者投资腾讯需要关注的关键问题。

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高悦 李佳 丁卯

郑怀舟